BlackRock เปิดตัวกองทุนตลาดเงินโทเคนไนซ์พร้อมกัน 2 กอง โดยระบุตำแหน่งผลิตภัณฑ์ไว้ชัดเจนว่า “ออกแบบมาเพื่อเงินสำรองสเตเบิลคอยน์” หนึ่งในนั้นมีรหัสว่า BRSRV ตามรายงานของ The Block Morgan Stanley, State Street และ Fidelity เคยเปิดตัวกองทุนประเภทเดียวกันมาก่อนแล้ว สนามนี้จึงเปลี่ยนจาก “BUIDL ของ BlackRock รายเดียว” มาเป็นผู้จัดการสินทรัพย์ดั้งเดิมสี่รายแข่งขันกัน นี่ไม่ใช่ผลิตภัณฑ์สำหรับนักลงทุนรายย่อย ผู้ซื้อคือผู้ออกสเตเบิลคอยน์เอง เพื่อใช้แทนหรือเสริมสินทรัพย์สำรองที่ปัจจุบันถืออยู่ในเงินฝากธนาคาร พันธบัตรรัฐบาล และสัญญารีพอข้ามคืน
มุมมองบรรณาธิการ: ฝั่งเงินสำรองเปลี่ยนราง ฝั่งบัตรยังไม่ขยับ
สรุปก่อน: ผู้ใช้ที่ถือบัตรเสมือน USDT ไม่ต้องทำอะไรภายใน 7 วัน
ข่าวนี้เกิดขึ้นที่ ชั้นสินทรัพย์สำรอง ของสเตเบิลคอยน์ ซึ่งห่างจากบัตรของคุณสามชั้น คือ สินทรัพย์สำรอง → ผู้ออก (Tether / Circle) → บัญชีรับฝากของผู้ออกบัตร → ยอดคงเหลือในบัตรของคุณ การที่เงินสำรองย้ายจาก “เงินฝากกระแสรายวัน + พันธบัตรรัฐบาล” ไปเป็น “หน่วยกองทุนตลาดเงินโทเคนไนซ์” เปลี่ยนโครงสร้างงบดุลของผู้ออกและความเร็วในการชำระราคาเมื่อไถ่ถอน แต่ไม่เปลี่ยนคำมั่นเรื่องการไถ่ถอน USDT แบบ 1:1 และไม่เปลี่ยนเส้นทางการเติมเงินของผู้ออกบัตรรายใด
สิ่งที่ควรจับตาจริง ๆ คือ ความเร็วในการไถ่ถอนในระยะกลางถึงยาว กองทุนตลาดเงินแบบดั้งเดิมไถ่ถอนแบบ T+0/T+1 และขึ้นกับวันทำการของธนาคารในสหรัฐอเมริกา ซึ่งเป็นจุดวิกฤตที่สุดในสามวันที่ USDC หลุดค่าตรึงเมื่อเดือนมีนาคม 2023 กองทุนตลาดเงินโทเคนไนซ์ในทางทฤษฎีรองรับการซื้อและไถ่ถอนได้ 24 ชั่วโมง 7 วัน หากผู้ออกอย่าง Tether หรือ Circle ย้ายเงินสำรองบางส่วนไปที่นั่น แรงกดดันจากการไถ่ถอนก้อนใหญ่ในวันหยุดสุดสัปดาห์และวันหยุดราชการของสหรัฐฯ ก็น่าจะรับมือได้ง่ายขึ้น สิ่งที่ผู้ใช้อาจสัมผัสได้คือ ส่วนต่างราคา USDT/USD ในตลาดนอกกระดานช่วงสุดสัปดาห์น่าจะแคบลงในกรณีสุดโต่ง ประเด็นนี้มีความหมายที่สุดกับบัตรที่เติมด้วย USDT โดยตรงและตัดยอดเป็นสกุลดอลลาร์สหรัฐ เช่น Asia Elite ของ MPCard, Bybit Card และ RedotPay ต้นทุนจริงของบัตรเหล่านี้รวมส่วนต่างอัตราแลกเปลี่ยน USDT→เงินตราตามกฎหมายอยู่ด้วย (อัตราที่แน่นอนให้ยึดตามหน้าทางการของผู้ออกบัตรแต่ละราย)
ภายใน 30 วัน คาดว่า “จะไม่มีอะไรเกิดขึ้น” ภายใน 90 วัน สิ่งที่น่าสังเกตคือรายงานรับรองเงินสำรองรายไตรมาสของผู้ออกจะมีรายการใหม่ชื่อ “tokenized money market fund” หรือไม่ องค์ประกอบเงินสำรองของ Tether เผยแพร่อยู่ในหน้าความโปร่งใสอย่างเป็นทางการ ซึ่งเป็นข้อมูลปฐมภูมิที่ตรวจสอบได้เอง ไม่ต้องฟังจากการเล่าต่อของใคร
เปรียบเทียบกับอดีต: ครั้งนี้ต่างจากปี 2023 และ 2024 อย่างไร
USDC หลุดค่าตรึง มีนาคม 2023: Circle มีเงินสำรอง 3.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฝากไว้ที่ Silicon Valley Bank เมื่อธนาคารล้ม USDC ร่วงลงไปใกล้ 0.88 ดอลลาร์สหรัฐ ปัญหาอยู่ที่ข้อบกพร่องเชิงโครงสร้างคือ “เงินสำรองกระจุกอยู่ในธนาคารพาณิชย์แห่งเดียว” กองทุนตลาดเงินโทเคนไนซ์ครั้งนี้โดยสาระคือการย้ายเงินสำรองจาก เครดิตของธนาคาร ไปสู่การถือ พันธบัตรรัฐบาลและรีพอโดยตรง ซึ่งตรงกับทิศทางการอุดช่องโหว่ของปี 2023 พอดี
BUIDL เปิดตัว มีนาคม 2024: ตอน BlackRock ทำกองทุนโทเคนไนซ์ครั้งแรก เรื่องเล่าของตลาดคือ “RWA ขึ้นเชน” ผู้ซื้อหลักเป็นโปรโตคอลบนเชนและคลังของ DAO ครั้งนี้ต่างตรงที่ผลิตภัณฑ์ถูกออกแบบตามข้อกำหนดด้านการกำกับดูแลของผู้ออกสเตเบิลคอยน์ตั้งแต่ต้น และ ออกพร้อมกันสองกอง ซึ่งสะท้อนว่า BlackRock ประเมินว่าความต้องการด้านนี้ใหญ่พอที่จะแยกสายผลิตภัณฑ์
UST ล่มสลาย ปี 2022: กรณีนั้นคือสินทรัพย์หนุนของสเตเบิลคอยน์แบบอัลกอริทึมไม่มีอยู่จริง การเอามาเทียบกับครั้งนี้ทำให้เข้าใจผิด เพราะการย้ายสินทรัพย์สำรองจากเครื่องมือความเสี่ยงต่ำชนิดหนึ่งไปอีกชนิดหนึ่ง เป็นเรื่องคนละลักษณะกับ “ไม่มีเงินสำรอง”
ขอบเขตด้านการกำกับดูแล: คุณสมบัติของสินทรัพย์สำรองถูกกำหนดโดยกฎหมาย
แรงผลักดันของข่าวนี้มาจากหน่วยงานกำกับ ไม่ใช่ตลาด GENIUS Act (S.1582) ของสหรัฐอเมริกากำหนดสินทรัพย์สำรองที่เข้าเกณฑ์สำหรับสเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงินในลักษณะรายการที่อนุญาต ซึ่งรวมถึงพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น รีพอข้ามคืน และ กองทุนตลาดเงินภาครัฐที่ลงทุนเฉพาะในสินทรัพย์เหล่านี้ การที่ผู้จัดการสินทรัพย์ดั้งเดิมแห่กันออก “กองทุนตลาดเงินสำหรับเงินสำรองสเตเบิลคอยน์โดยเฉพาะ” ก็คือการแย่งที่ในรายการที่อนุญาตนี้
สำหรับผู้ใช้ ต้องแยกขอบเขตให้ชัด:
- อนุญาตชัดเจน: การถือ USDT / USDC และใช้จ่ายผ่านบัตรไม่ใช่การกระทำที่ต้องห้ามในเขตอำนาจหลัก เช่น สหรัฐอเมริกา ฮ่องกง และญี่ปุ่น ข้อกำหนดด้านการเปิดเผยข้อมูลและภาษีโปรดดูคู่มือการปฏิบัติตามกฎหมายของสหรัฐอเมริกาและคู่มือการปฏิบัติตามกฎหมายของฮ่องกง
- พื้นที่สีเทา: การบริหารกองทุนรวมและการนำยอด USDT ของคุณไปลงทุนต่อโดยผู้ออกบัตร ผู้ออกบัตรส่วนใหญ่ไม่เปิดเผยเรื่องนี้ ความเสี่ยงในชั้นนี้ไม่เกี่ยวกับข่าวเงินสำรอง แต่เป็นความเสี่ยงด้านการรับฝากของผู้ออกบัตรเอง
- ห้ามอย่างชัดเจน: จีนแผ่นดินใหญ่ยังคงถือว่ากิจกรรมที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินเสมือนเป็นสิ่งต้องห้ามตามเดิม โปรดดูคู่มือการปฏิบัติตามกฎหมายของจีนแผ่นดินใหญ่
จุดตรวจถัดไปที่ควรดู
- รายงานรับรองเงินสำรองรายไตรมาสฉบับถัดไปของ Tether: มีรายการกองทุนโทเคนไนซ์เพิ่มหรือไม่ และสัดส่วนเท่าใด นี่คือจุดพิสูจน์ที่ตรงที่สุด
- องค์ประกอบเงินสำรองรายเดือนของ Circle: เงินสำรอง USDC ถือผ่าน Circle Reserve Fund เป็นหลัก จะมีการกระจายบางส่วนไปยังกองทุนตลาดเงินโทเคนไนซ์ของบุคคลที่สามหรือไม่
- ข้อบังคับปฏิบัติของ GENIUS Act: กฎประกอบจากกระทรวงการคลังและหน่วยกำกับดูแลธนาคารของสหรัฐฯ จะเป็นตัวกำหนดว่า “หน่วยกองทุนตลาดเงินโทเคนไนซ์” ได้รับการรับรองเป็นสินทรัพย์สำรองที่เข้าเกณฑ์อย่างสมบูรณ์หรือไม่ ก่อนที่ตัวบทกฎจะประกาศใช้ คำกล่าวว่า “ได้รับการรับรองแล้ว” ถือว่าพูดล่วงหน้า
- รายชื่อผู้ออกที่ได้รับใบอนุญาตภายใต้ร่างข้อบังคับสเตเบิลคอยน์ของฮ่องกง: ฮ่องกงมีข้อกำหนดเรื่องการรับฝากสินทรัพย์สำรองที่ละเอียดกว่า ใช้เทียบดูความแตกต่างของแนวทางกำกับดูแลทั้งสองแห่งได้
ข้อแนะนำจากบรรณาธิการ
- ผู้ใช้ที่ถือบัตร U อย่าง MPCard, Bybit Card, RedotPay: ไม่ต้องทำอะไร ข่าวนี้ไม่เกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนแปลงในระดับเครือข่ายบัตร ธนาคารผู้ออกบัตร หรือ BIN
- ผู้ที่วางแผนสมัครบัตรใหม่: ไม่จำเป็นต้องเลื่อนหรือรีบสมัครเพราะข่าวนี้ ปัจจัยตัดสินใจในการเลือกบัตรยังคงเป็นค่าธรรมเนียม ภูมิภาคของ BIN และความสอดคล้องกับภูมิภาคของบัญชี ไม่ใช่โครงสร้างสินทรัพย์สำรอง ผู้อ่านที่ยังไม่คุ้น